12月9日，由中國(guó)證券報(bào)主辦的“投資新時(shí)代尋找2018價(jià)值風(fēng)口——第8屆中國(guó)證券業(yè)分析師金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇”在海口成功舉辦。在博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理李權(quán)勝主持下，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心董事總經(jīng)理張嵐、海通證券研究所所長(zhǎng)路穎、招商證券研究發(fā)展中心研究總監(jiān)楊曄、國(guó)泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春、長(zhǎng)江證券研究所副總經(jīng)理徐春和興業(yè)證券研究所所長(zhǎng)助理龔里，就2018年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及股市行情進(jìn)行了深入探討。
明年制造業(yè)投資料復(fù)蘇
中盤藍(lán)籌值得關(guān)注
主持人：本次尖峰對(duì)話著眼于未來(lái)，請(qǐng)各位大咖談?wù)剬?duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法。
花長(zhǎng)春：全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在三大經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域共振向上，一是全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入“朱格拉周期”；二是貿(mào)易周期處在復(fù)蘇過(guò)程中；三是雖然美國(guó)加息、縮表，歐洲可能逐漸退出貨幣政策寬松，但是美國(guó)、歐洲、日本的金融周期實(shí)際上是向上的，也就是仍處于加杠桿過(guò)程中。因此，明年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇應(yīng)該會(huì)加快。
去年年底，市場(chǎng)普遍認(rèn)為我國(guó)金融周期將進(jìn)入回落階段，今年也確實(shí)如此。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中國(guó)的金融周期平穩(wěn)回落，宏觀杠桿率將逐漸企穩(wěn)，下行概率較小。與此同時(shí)，金融去杠桿會(huì)比較明顯。但中國(guó)制造業(yè)再繁榮有了基礎(chǔ)，明年制造業(yè)投資將復(fù)蘇。
經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)穩(wěn)中求進(jìn)。穩(wěn)中求進(jìn)是有實(shí)質(zhì)性的含義的，穩(wěn)主要是宏觀經(jīng)濟(jì)變量、增長(zhǎng)、通脹、就業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)穩(wěn)，以及金融系統(tǒng)不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)是指制造業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)化升級(jí)、改革開(kāi)放升級(jí)，這在未來(lái)一段時(shí)間比較明顯。因此，預(yù)計(jì)政策組合會(huì)出現(xiàn)緊金融、穩(wěn)后備、寬財(cái)政的狀況。基于這三大背景，我們認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)不會(huì)差，投資、消費(fèi)和出口都會(huì)不錯(cuò)。
楊曄：在匯率改革和定價(jià)方面，明年不會(huì)出現(xiàn)特別大的變動(dòng)。明年投資雖然會(huì)有回落，但在十九大報(bào)告提及了“加強(qiáng)水利、鐵路、公路、水運(yùn)、航空、管道、電網(wǎng)、信息、物流等基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”，因此，我們估計(jì)政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資不會(huì)大幅下降，固定資產(chǎn)投資是傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策工具之一。同時(shí)，消費(fèi)端目前還是比較樂(lè)觀。外需方面，相信會(huì)比今年情況更好。因此，雖然明年經(jīng)濟(jì)增速名義上會(huì)有稍微回落的可能性，但也將是一個(gè)溫和的狀態(tài)。
中盤藍(lán)籌值得關(guān)注
主持人：“漂亮50、要命3000”，讓今年的市場(chǎng)幾家歡樂(lè)幾家愁。明年大盤藍(lán)籌股能否持續(xù)輝煌？一些成長(zhǎng)型的行業(yè)在估值大幅壓縮后，能否迎來(lái)投資機(jī)會(huì)？
路穎：2018年海通的投資策略核心詞是“龍頭”，2018年雖然市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)有所轉(zhuǎn)變，但是價(jià)值龍頭和成長(zhǎng)龍頭輪流上漲的特點(diǎn)會(huì)表現(xiàn)出來(lái)。今年漲幅較大的白酒、家電、保險(xiǎn)等行業(yè)，估值水平和海外市場(chǎng)估值相比，大多數(shù)還有空間，即使有部分估值偏高，也能用業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)進(jìn)行解釋。明年無(wú)論是國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)資金還是海外的機(jī)構(gòu)資金都會(huì)加大優(yōu)質(zhì)價(jià)值股的配置，所以選龍頭是我們非常重視的一條主線，盡管有價(jià)值龍頭和成長(zhǎng)龍頭的區(qū)分。
張嵐：制造中國(guó)、美好中國(guó)、清潔中國(guó)，提供了很好的投資題材。此外，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有兩點(diǎn)可以展望：一是工程師紅利，推廣到全國(guó)各個(gè)領(lǐng)域都有技術(shù)進(jìn)步、科技進(jìn)步的動(dòng)力；二是消費(fèi)，之前消費(fèi)制造商主要注重沿海一線城市，現(xiàn)在消費(fèi)制造商開(kāi)始尋求一個(gè)消費(fèi)的拓展，向二三線城市轉(zhuǎn)移。
判斷市場(chǎng)走勢(shì)，可能還需要考量市場(chǎng)的主流投資群體的偏好。經(jīng)過(guò)2015年、2016年的調(diào)整，目前市場(chǎng)真正具有話語(yǔ)權(quán)的是QFII、保險(xiǎn)、大基金以及大型私募。作為大型機(jī)構(gòu)，他們要賺長(zhǎng)線的錢，顯然要配置有價(jià)值支持、研發(fā)投入比較大、目前體量比較大、利潤(rùn)足以抗衡任何一次市場(chǎng)波動(dòng)的公司，這些公司才是未來(lái)價(jià)值投資的主線，預(yù)計(jì)明年中盤藍(lán)籌股會(huì)獲得一個(gè)比較好的支撐。
楊曄：從歷史平均水平看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)在的股票估值，在平均水平附近或者更低。如果考慮增長(zhǎng)因素或成長(zhǎng)因素的話可能會(huì)略低一點(diǎn)，小市值股票可能還有部分高估。
對(duì)于明年權(quán)益類市場(chǎng)，市值在100億到500億元左右的公司情況可能會(huì)好一些。原因很簡(jiǎn)單，大型市值公司2017年經(jīng)過(guò)了一個(gè)比較大的上漲期，雖然沒(méi)有明顯泡沫的狀態(tài)，但是可能提供的機(jī)會(huì)也沒(méi)那么多，所以大家可以關(guān)注明年中市值公司(100億到500億元左右區(qū)間的公司)。更小市值的公司現(xiàn)在的估值確實(shí)仍然較貴，對(duì)于內(nèi)部結(jié)構(gòu)不是特別好的上市公司，穩(wěn)健型的投資者還是應(yīng)該更謹(jǐn)慎。股票市場(chǎng)泡沫或者風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，我們需要關(guān)注的是債券市場(chǎng)，大家要觀察固定收益市場(chǎng)上去杠桿的推進(jìn)和可能引起的市場(chǎng)變化。
投資主題多點(diǎn)開(kāi)花
主持人：明年的投資主題有哪些值得關(guān)注？
徐春：2018年關(guān)鍵還是業(yè)績(jī)?yōu)樯希灰鲜泄疚磥?lái)保持穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股價(jià)表現(xiàn)應(yīng)該不會(huì)太差，未來(lái)A股市場(chǎng)可能會(huì)逐步向海外市場(chǎng)的投資理念、估值理念靠攏，所以未來(lái)可能是A股研究最有價(jià)值的時(shí)代。
從明年主題看，比較看好三個(gè)方向：一是智能強(qiáng)國(guó)、智能制造。我國(guó)涌現(xiàn)出一堆有品牌有實(shí)力的公司，而且伴隨著“一帶一路”的推進(jìn)，未來(lái)在全球一定會(huì)出現(xiàn)一批領(lǐng)先的中國(guó)制造企業(yè)，這些企業(yè)會(huì)逐步有估值和溢價(jià)的過(guò)程。第二，與消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的板塊。從長(zhǎng)期看，一定會(huì)跑贏市場(chǎng)。第三，能源革命，類似于新能源汽車、風(fēng)電，未來(lái)可能在全球下一步能源布局的過(guò)程中形成新的競(jìng)爭(zhēng)力。
龔里：中國(guó)的核心資產(chǎn)主要分布在科技領(lǐng)域、消費(fèi)領(lǐng)域。在大的框架下有兩條主線：一是創(chuàng)新制造。創(chuàng)新制造在電信通信、大機(jī)器領(lǐng)域會(huì)有細(xì)分，明后年一些細(xì)分領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)超額收益。二是美好生活領(lǐng)域，包括保險(xiǎn)、醫(yī)藥、傳媒等領(lǐng)域都會(huì)出現(xiàn)新的商業(yè)模式，也包括總量的上升。因此，從未來(lái)的方向來(lái)看，龍頭公司會(huì)越來(lái)越好。
