美國(guó)財(cái)政部越來(lái)越傾向于通過(guò)國(guó)庫(kù)券融資，使其角色逐漸接近發(fā)行貨幣的中央銀行，這使政府部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)隔夜利率更加敏感，市場(chǎng)穩(wěn)定性以及股票和債券的實(shí)際回報(bào)面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。

2007年8月，時(shí)任品浩高管的Paul McCulley創(chuàng)造了“影子銀行”一詞，用來(lái)描述那些在銀行體系之外創(chuàng)造信貸且不受美聯(lián)儲(chǔ)直接監(jiān)管的放貸機(jī)構(gòu)。如今，美聯(lián)儲(chǔ)面臨一個(gè)更大的問(wèn)題：財(cái)政部越來(lái)越像一家“影子央行”。實(shí)際上，該部門(mén)正在發(fā)行越來(lái)越接近央行貨幣替代品的債券，并逐步介入原本屬于美聯(lián)儲(chǔ)的政策領(lǐng)域，這些行動(dòng)不僅不在央行授權(quán)范圍內(nèi)，甚至可能壓過(guò)央行本身。

財(cái)政部明確表示希望限制長(zhǎng)期債券發(fā)行規(guī)模的增加，讓國(guó)庫(kù)券更多承擔(dān)融資需求的變化。目前國(guó)庫(kù)券占美國(guó)未到期國(guó)債余額的22.7%，高于財(cái)政部非正式設(shè)定的20%上限。如果剔除美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)庫(kù)券，這一比例更是達(dá)到24.1%。隨著財(cái)政赤字?jǐn)U大，占比預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)上升。

從財(cái)政部的角度來(lái)看，增加國(guó)庫(kù)券發(fā)行有諸多好處。它可以吸引大量偏好低久期資產(chǎn)的資金，短債收益率通常低于長(zhǎng)債，相比長(zhǎng)期債券，國(guó)庫(kù)券對(duì)銀行存款的資金分流較少，而銀行存款流動(dòng)性更高，有助于支持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)支出。增發(fā)短債還可以避免公開(kāi)實(shí)施金融抑制，盡管財(cái)政部擴(kuò)大國(guó)債回購(gòu)本身已經(jīng)明顯朝這一方向邁進(jìn)。